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山西碳达峰碳中和(钢铁行业2022年投资策略报告:近有忧虑,远有希望)

(报告出品方/作者:中信建投,王晓芳)

1 普钢:产业集中度提高叠加供给长期受限仍是投资钢铁板块核心逻辑

供给:双碳背景下未来钢铁产量易跌难涨

过去一年,政策端持续发力确保粗钢产量降低

2020 年 12 月 29 日工信部部长肖亚庆在 2021 年全国工业和信息化工作会议上表示要围绕碳达峰、碳中和 目标节点,实施工业低碳行动和绿色制造工程。钢铁行业作为能源消耗高密集型行业,要坚决压缩粗钢产量, 确保粗钢产量同比下降。

2021 年 1 月 26 日工信部新闻发言人、运行监测协调局局长黄利斌在国新办新闻发布会表示 2021 坚决压缩 粗钢产量,确保粗钢产量同比下降。一是严禁新增钢铁产能。二是完善相关的政策措施。三是推进钢铁行业兼 并重组,推动提高行业集中度。四是坚决压缩钢铁产量。

2021 年 3 月 1 日工信部部长肖亚庆在国新办新闻发布会上表示钢铁去产量主要从节能减排这方面来看, 冶炼能力要大幅压缩,压缩的量多少,工信部正在配合国家有关部门制定大规划。目前钢铁行业分散度比较高, 原料、能源对外的依存度依然特别高,这些问题都有待下一步解决。

2021 年 4 月 1 日,国家发改委和工信部就 2021 年钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作进行研究 部署。钢铁去产能“回头看”将重点检查 2016 年以来各有关地区钢铁去产能工作开展及整改落实情况。一是化 解钢铁过剩产能、打击“地条钢”涉及的冶炼装备关停和退出情况。二是钢铁冶炼项目建设、投产运行情况。 三是历次检查发现问题整改落实情况。四是举报线索核查以及整改情况。五是化解钢铁过剩产能工作领导小组 开展工作情况。六是开展 2021 年粗钢产量压减工作的情况。

在上述的政策框架下,钢铁重镇唐山率先展开去产能去产量行动。2 月 27 日发布《唐山市将实施重点行业 大气污染物总量控制减排》,总体目标是污染物比 2020 年排放量减少 40%以上;3 月 3 日下发《关于 450 立方 米高炉关停工作的紧急通知》,立即组织唐山市华西钢铁、燕山钢铁、荣信钢铁、唐钢不锈钢共 7 座 450 立方米 高炉的关停淘汰工作。

截至 3 月 8 日已经全部关停;3 月 20 日,唐山市发布了关于对钢铁企业进行限产减排的 通知,全市全流程钢铁企业,首钢股份公司迁安钢铁公司、首钢京唐钢铁联合有限责任公司除外。唐山松汀钢 铁有限公司、唐山中厚板材有限公司、河北鑫达钢铁集团有限公司、唐山不锈钢有限责任公司、唐山市春兴特 种钢有限公司、唐山金马钢铁集团有限公司唐山东华钢铁企业集团有限公司(含凯恒)等 7 家钢铁企业,3 月 20 日 0 时至 6 月 30 日 24 时执行限产 50%的减排措施;7 月 1 日 0 时至 12 月 31 日 24 时执行限产 30%的减 排措施。其余 16 家钢铁企业,3 月 20 日 0 时至 12 月 31 日 24 时执行限产 30%的减排措施。全年压减了粗钢产 量 3000 万吨左右。

三季度开始,钢铁减产从总量要求进一步细化,将指标下放到各个企业,要求各钢铁生产企业在原有产能 基础上,实现产量平减。目标细化后,三季度减产的效果明显。根据国家统计局发布的数据,9 月国内粗钢产 量 7375 万吨,同比-21.2%;铁水产量 6519 万吨,同比-14.0%;钢材产量 10195 万吨,同比-13.6%。1-9 月累计 粗钢产量 80589 万吨,如按照全国粗钢产量不超过去年水平测算,第四季度粗钢产量须控制在 25888 万吨,相 比去年同期须下降 5.6%。如按照河北、山东、山西三地已计划的压减 2660 万吨产量测算,第四季度粗钢产量 须控制在 23228 万吨,相比去年同期需要下降 15.3%。

9 月,河北、江苏、辽宁等 26 个地区粗钢产量均同比下降。其中,河北、江苏、山东、辽宁分别同比下降 22.8%、27.2%、30.1%、18.7%。1-9 月累计同比增长较大省份,第四季度月均粗钢产量须大幅度降低,甘肃、 吉林、新疆、山西等 14 个省份完成年度粗钢产量不增目标压力较大。

截至 11 月 5 日,247 家钢厂高炉开工率 70.9%,环比上周下降 4.0%,同比去年下降 15.6%;高炉炼铁产能 利用率 76.4%,环比下降 2.4%,同比下降 15.8%;日均铁水产量 204.9 万吨,环比下降 6.4 万吨,同比下降 40.7 万吨。全国、华北和华东周度产量分别为 920.4 万吨(-1.5 万吨)、208.9 万吨(-21.6 吨)和 294.1 万吨(+23.4 万吨)。

国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》,压减钢铁产能重点提及

2021 年 10 月 24 日,国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》,其中提到重点提到推动钢铁行业碳达峰。 深化钢铁行业供给侧结构性改革,严格执行产能置换,严禁新增产能,推进存量优化,淘汰落后产能。推进钢 铁企业跨地区、跨所有制兼并重组,提高行业集中度。优化生产力布局,以京津冀及周边地区为重点,继续压 减钢铁产能。促进钢铁行业结构优化和清洁能源替代,大力推进非高炉炼铁技术示范,提升废钢资源回收利用 水平,推行全废钢电炉工艺。推广先进适用技术,深挖节能降碳潜力,鼓励钢化联产,探索开展氢冶金、二氧 化碳捕集利用一体化等试点示范,推动低品位余热供暖发展。其中“以京津冀及周边地区为重点,继续压减钢 铁产能”的说法基本确定了后期钢铁行业的主旋律。

另外,中国钢铁发展论坛上的消息,《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》已经形成修改完善稿,钢铁行业的 碳达峰会早于总体计划,行业碳达峰目标初步定为:2025 年前,钢铁行业实现碳排放达峰;到 2030 年,钢铁 行业碳排放量较峰值降低 30%,预计将实现碳减排量 4.2 亿吨。实现目标有五大路径,分别是推动绿色布局、 节能及提升能效、优化用能及流程结构、构建循环经济产业链,和应用突破性低碳技术。

北方供暖季和冬奥会临近,后期钢铁产量易跌难涨

后期由于冬奥会和北方供暖季来临,钢铁生产仍然会受到进一步影响,产量易跌难涨。根据工信部和生态 环境部发布的关于开展京津冀及周边地区 2021-2022 年采暖季钢铁行业错峰生产的通知,2021 年 11 月 15 日至 2022 年 3 月 15 日京津冀及周边地区将实行钢铁行业错峰生产。实施范围为北京市,天津市,河北省石家庄、 唐山、邯郸邢台保定、沧州、廊坊衡水市以及雄安新区,山西省太原、阳泉、长治、晋城市,山东省济 南、淄博济宁德州聊城滨州、菏泽市,河南省郑州、开封安阳、鹤壁、新乡、焦作濮阳市承德张家口秦皇岛临汾、日照、临沂、潍坊泰安

第一阶段:2021 年 11 月 15 日至 2021 年 12 月 31 日,确 保完成本地区粗钢产量压减目标任务。第二阶段:2022 年 1 月 1 日至 2022 年 3 月 15 日,以削减采暖季增加的 大气污染物排放量为目标,原则上各有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的 30%。这些区域的粗钢产量大概占到了 4.7 万吨,对产量的影响也会非常明显,后期产量大概率维持低位或者进 一步下滑。

需求:近忧在地产,但出现触底信号,未来需求驱动在制造业

地产新开工大幅下滑,基建投资相对稳健

螺纹钢需求与地产高度相关,从今年 4 月开始,地产新开工数据连续 6 个月同比出现了负增长。由于新开 工的 1-3 个月单位面积耗钢量最大,完成地基工程后单位面积耗钢量会降低到之前的不到一半,所以新开工面 积与地产行业用钢需求息息相关。

今年以来,受地产产业链资金紧张影响,地产新开工整体偏弱。尤其是三季度新开工都在两位数的负增长, 对螺纹钢的消费造成了极大的拖累。但 11 月上旬开始,地产政策端出现了一些积极信号,房企并购造成的贷款将不计入三项红线等一些列政策 传闻,对地产的预期造成了比较大的提振,地产出现短期触底信号。



地产下滑,基建弱稳下建筑业高质量发展也带来结构性用钢增量的对冲。比如,我国钢结构行业快速发展, 2025 年全国钢结构用量或由 2020 年的 8900 万吨提高到 1.5 亿吨;其次是结构安全要求提高,也会不同程度提 高钢材需求。未来若地产企稳,需求或仍有一定韧性。(报告来源:未来智库)

制造业投资显著改善,机电设备出口维持较强态势

从制造业投资来看,展现了相对旺盛的需求,10 月制造业投资同比增速达到了 10.1%,保持了较高的增速, 工业增加值略有回落但单月仍实现同比正增长,这与去年下半年经济逐渐恢复后基数较高有关。值得关注的是, 高技术产业的增速依然很高,也充分反映了我国正由高速增长转向高质量增长。在我国“人才红利”、“工程师 红利”下,我国机电设备出口保持了较高的增速,截至 10 月累计增速 33.3%,全球竞争力的提高使得间接出口 带来约 3000 万吨的粗钢消费增量。

由于能耗双控影响到部分企业的生产,PMI 从 9 月开始已经略低于 50%的“荣枯线”,生产和新订单指数均 位于荣枯线以下。到了冬季,限电的影响减小,预计制造业增速将小幅抬升,但未来能耗双控仍是政策总基调, 制造业也依然会受到政策的压制。



去年复苏造成的高基数效应,出口减少造成的海外需求下滑以及能耗双控造成的国内需求小幅下滑三个因 素共同解释了三季度以来的板材需求同比走弱。

成本:粗钢产量压减背景下原材料价格大幅下跌

铁矿石方面,在国内三季度开始压减粗钢产量后,铁矿石的需求受到了严重影响,从高点的 240 美金一度 跌到 100 美金以下,考虑到海外铁矿的成本只有 30-40 美金,这大概率是一个稳态过程,铁矿价格将保持低位。

双焦方面,今年焦煤焦炭的涨价主要是由于进口端限制。去年 10 月份国内喊停了澳煤进口,当时测算蒙古 煤可以补充这一缺口,但今年二季度以来,蒙古疫情反复,影响了口岸通关,导致进口煤持续处于低位,库存 不断下滑。焦煤库存见底后三季度价格爆发,带动了焦炭价格的上涨。由于可见焦煤的涨价更多是进口煤受疫 情扰动影响,不存在长期的短缺,一旦供给恢复,价格会回归正常区间。

海外:粗钢产量持续恢复,价格居高不下

海外经济复苏后粗钢产量同样进入下跌周期

海内外疫情复苏节奏的不同导致本年进出口对国内钢价的影响作用加大,一季度海外需求复苏导致国内粗 钢出口大幅增加,钢坯进口大幅减少,从而加剧了国内供需的紧张局面;同时国外粗钢生产的强势复苏也直接 推升了铁矿石价格,从而传导到钢材成本。前期国外经济复苏通过这两大传导路径推升了国内钢价,5 月初钢 材出口退税取消一定程度上缓解了这种压力。



经历了上半年经济恢复期粗钢产量大幅增长的阶段,下半年国内率先压减粗钢产量,全球其他地区也迅速 跟进。第三季度,全球粗钢产量同比下跌 2%。

海内外钢价均回落,钢材出口成为内需调节器

从 2020 年下半年开始,海外经济复苏的大背景下,需求的复苏明显快于供给,供需错配导致了欧美钢价的 一路上涨。随着今年下半年,国内外生产逐渐恢复常态,钢材价格开始回落。海内外价差的持续扩大也拉动了国内的出口,4 月份国内钢材出口量一度达到了 800 万吨,钢坯进口也大 幅下滑,外需扩张也是 4 月份粗钢价格大幅增长的诱因之一。5 月 1 日部分钢材出口退税取消后,钢材的出口 有所回落,为缓解内需缺口大厂纷纷减量出口,但是 10 月来钢价大幅回调,国内去库不及预期,出口窗口或再 开启。

上市公司:盈利持续向好,企业现金分红能力提高

普钢上市公司从 2016 年供给侧改革开始逐渐恢复盈利,2018 年见顶后开始回落,2019、2020 年盈利虽不 及 2018 年但仍较为可观。2021 年在限产以及下游制造业恢复较快等因素推动下,钢材价格大幅提升,而成本 端提升不及成材,利润大幅上涨,2021 年分红情况值得重点关注。自 2017 年以来,监管对上市公司现金分红 的情况要求越来越严格,监管越来越规范,态度明朗的鼓励上市公司现金分红,保护了投资者的利益,企业的 现金分红情况也越来越被投资者所重视。

在 2021 年半年报基础上预测 2021 年归母净利润,将其与 2020 年、2019 年加总得到三年归母净利润总和, 即连续三年实现的可分配利润。总之,产业集中度提升叠加供给受限使得钢铁行业转变为弱周期性,盈利中枢上移以及分红比例逐步提高, 仍值得关注,预计普钢投资机会在于地产企稳时,长期来看钢铁行业需求端的主驱动将转为制造业。

2 特钢:多领域国内企业争当世界一流,涌现专精特新及单向冠军企业

品类丰富,核心品种仍依赖进口

特钢产品中以高温合金和工模具钢技术水平最高。特殊钢可分为工具钢结构钢和特殊用钢三类,在各类 特钢产品中,目前全球产量最低的品种为高温合金(约 30 万吨)和工具钢(210 万吨),这两种产品由于设备 精度高、加工工艺复杂,在我国长期依赖进口。(报告来源:未来智库)

抚顺特钢:涅槃重生,老牌高温合金龙头再启航

主营四大产品体系,高温合金利润占比不断提升

公司主要产品为高温合金、不锈钢、工模具钢、合金结构钢等。广泛应用于航空航天、能源电力、石油化 工、交通运输等领域。目前,抚顺特钢高温合金在航空航天市场占有率高达 80%以上,超高强度钢在航空航天 市场占有率高达 95%。高温合金利润占比逐年提高,已成为利润最主要的来源。公司高温合金对利润的贡献程 度逐年提升,尽管销量占比仅为 1.2%,营收占比为 18.5%,毛利占比达到 34%,净利占比更是高达 40%以上, 未来仍将持续攀升。



高温合金下游广泛,壁垒坚固。高温合金的下游主要有航空发动机、燃气轮机、电力、汽车、石化等领域, 其中,航空发动机占了一半以上。高温合金本身是一个壁垒非常高的产品,具体体现在三点:一是高温合金本身加工工艺十分复杂,需要经过真空感应炉、电渣炉、真空自耗炉的三联冶炼工艺,并且产品是不断迭代更新 的,新一代的飞机发动机在巡航和起降过程中对原材料高温合金的耐高温、抗氧化、抗热腐蚀性能提出了更高 的要求,对应的高温合金产品也不断更新换代。同时,下游的航发制造商长期和高温合金厂商深度捆绑。二是 高温合金无论是军品还是民品均涉及到产品认证问题,特别是军品的认证,审核严、跨度长,耗时费力。三是 生产高温合金所需的真空感应炉、真空自耗炉及配套设备的成本达数亿元,进入行业需具备较强的资金实力。 这三点也导致了一般新型材料企业很难开展这项业务,新增产能主要依靠行业内现有企业的扩产。

目前,国内高温合金总需求量约 2 万吨,非民品部分多达 1 万吨,该部分 5000 吨靠进口,约 4000 吨由抚 钢供给,剩下的 1000 多吨由其他厂家(主要是攀长特、宝钢特钢)提供。民用需求 1 万吨中同样有几千吨依靠 进口。

公司一系列真空自耗炉、真空感应炉、锻机投产,公司当前三联冶炼工艺产能(高温+超强)1 万吨,年底 到 1.5 万吨,明年中大约到 2 万吨,明年底到后年初估计到 3 万吨,高端产能 3 年翻两倍,爬坡进度可以跟踪 验证。与此同时,公司高温合金单吨盈利有望进一步提高,第一是因为高端冶炼在工艺的不断积累下成材率显 著提高,且进口替代牌号大部分都是高价格高毛利品种;第二是因为公司提质增效空间尚大,历史上冶炼企业 经历管理层的大更迭后一般需要 3-5 年才能达到正常水准,而抚钢真正的管理层变化是从 2019 年才开始的;但 是与此同时四季度抚钢税盾用完要开始交 15%所得税,所以单吨盈利预计小幅提升。

资产重组完成,管理层全面换血,降本减费明显

当前抚顺特钢的高管团队正式换血完成,董事长、财务总监源自沙钢集团。原沙钢集团副总经理、淮钢特 钢董事长季永新任董事长,主要高管团队全部更换完毕。随着沙钢集团掌舵,并更加深入到抚顺特钢的日常经 营中,过去拖累公司的经营管理能力得到大幅优化。



债转股的实施有效降低财务负担,公司资产负债率降至 43%。抚顺特钢过去的融资渠道受限,只能通过银 行借款推进技术改造等重大项目,积累了沉重的债务负担。通过债转股的方式,公司约 50 亿元的债务转为股份, 资产负债率降至 43.5%,卸下了沉重的债务负担,财务费用对毛利的侵蚀水平显著下降。过去财务费用占到营 业收入的 8%左右,严重侵蚀了公司的盈利能力。债转股实施完成后,公司财务费用降至营业收入的 1%左右,财务负担大幅减轻。

沙钢接手后精简人员、层级。2017 年 9 月,沙钢集团接盘母公司东北特钢时抚钢员工总人数接近万人,根 据最新的财报已经降低到 7083 人。2022 年计划通过内退+减少招聘、精简层级、优化工艺等降低到 5000 人。 按人均工资 10 万、内退给予一年 3 万左右最低保障,裁员带来的费用节省将达到 2 亿元。

公司 2020 年高温合金吨钢毛利在 8 万元左右,今年单价进一步上涨,吨钢毛利预估可达到 8.9 万元, 2021-2023 年公司高温合金板块毛利预估可达到 5.3 亿元(同比+13%)、7.5 亿元(同比+41%)和 10.4 亿元(同 比+39%)。全部满产后按照 12000 吨产量,8 万元吨毛利计算,毛利接近 10 个亿,比 2019 年高温合金板块的毛 利增加了 6 个亿。

天工国际:单向冠军,工模具钢产量已达世界第一

历经多重考验,上半年业绩表现亮眼

2021 年上半年,公司模具钢、高速钢、切削工具、钛合金、商品贸易的营业收入分别为 11.3、4.3、4.6、 1.1、4.9 亿元,占比分别为 43.3%、16.3%、17.6%、4.0%、18.8%。在上半年遭遇海运发货延迟、出口退税取消 的情况下,公司仍实现了营收和利润的双增长。

公司模具钢、高速钢、切削工具、钛合金、商品贸易的毛利率分别为 30.4%、30.6%、28.1%、16.8%、0.05%。 除钛合金外,其他产品毛利率均出现不同程度的上涨。其中模具钢、高速钢分别同比增长 3.3pct、2.7pct,系集 团产品的平均售价调整幅度高于原材料的平均售价调整幅度;切削工具同比大幅增长 7.9pct,系复杂及高增值 的工具产品占比上升 7.7%。



公司市场份额不断提升,几年时间快速攀升至世界第一

欧洲是工模具钢的传统优势地区,奥地利奥钢联集团和德国的斯穆+碧根柏(S+B)特钢公司都是传统的模 具钢龙头。2017 年公司工模具钢产品年产量首次超过东特钢进入前三,2019 年公司超过斯穆+碧根柏,2020 年 公司超过奥钢联荣登世界第一。目前行业前 3 家企业大体占了总产量的 33%左右,其中天工国际占总产量 12% 左右,奥钢联集团占 11%,东北特钢集团占 10%左右。

国内来看生产模具钢的企业主要有天工国际、东北特钢、攀钢长钢、宝钢股份、中特集团等,行业 CR3 为 84.1%,市场份额较为集中。其中,占比最高的为天工国际,在 2016 年产量仅 10.8 万吨,而 2020 年已经超 过 20 万吨,占比由 22.0%大幅提升至 49.1%。



切入粉末冶金行业,布局高端新产业

公司立足粉末钢锭、近净成型、增材制造(包括低碳模具、不锈钢、3D 打印)三个发展方向,开工建设国 内首条规模化粉末冶金生产线。该产线总投资 5 亿元,占地面积 2 万平方米,由制粉、筛分、包套和热等静压 四大工序配套组成。项目一期投资 3.2 亿元,设计年产量为 2000 吨工模具钢产品。

2019 年 11 月 25 日,一期生产线关键工序制粉产线一次性试产成功,成功制粉,标志着我国粉末冶金工模 具钢能够实现规模化生产。该产线今年开始已经进入量产,毛利率大体在 45%左右,比采用传统工艺生产的工 模具钢毛利率高 15 个百分点以上,目前粉末冶金产品每吨均价在 15 万元以上,后续价格有望进一步抬升,除 了工模具钢产品,粉末冶金还可以用于喷射锭和制粉,2022 年满产后营收可占到总营收的 15%。

一期项目建设完工后,公司于 2020 年 6 月开展二期建设,预计 2021 年底完工,2022 年下半年投产。届时 将形成 1 万吨金属粉末、5000 吨粉末高速钢的生产能力。除了满足国内工业制造对粉末冶金材料的需求外,也 将进军国际新材料市场,实现从规模化到产业化的发展,比肩世界先进粉末冶金生产加工企业。

当前中国粉末冶金高速钢占比仅为 0.3%,与主流发达国家相比差距明显。全球工模具钢市场容量为 200-300 万吨,如果天工国产化后做到一个相对低的价格(10-15 万元/吨),那未来这 200-300 万吨里相当部分会被替代 为粉末冶金,即便假设 10%,一吨 15 万,也有 300-500 亿的市场;从目前看,天工今年内部定的目标远高于市 场预期,今年 500 吨、明年 2500 吨、后年 5000 吨计划正紧锣密鼓开展。(报告来源:未来智库)

精细化管理赋能,不断提升毛利率

公司可以保持高增速的原因来自对小批量订单的把控、优秀的增值服务和订单、账期等结算模式上的适当 让利。

公司致力于做模具钢的“超市”,产品细分、定制化的把控能力是公司重要的壁垒。模具钢客户的订单非 常散,且要求不尽相同,在生产和售后上都存在差异。大型企业不会花太多精力应对小订单的开模和售后,因 此这部分小订单大多数成为了公司的增量,因此规模不断扩大。

后期增值服务上不断拓展,为增强客户黏性,公司在不断拓展衍生服务,达到服务客户和延长产业链的双 重效果。公司目前在零切、热处理加工服务上都有做延伸服务,保证客户使用时将材料最佳性能发挥出来,在 客户关系上形成了核心竞争力。

在销售策略上,公司尽可能去掉中间商,实现对终端的直销。目前国内的直销比例已经提高到了 73%,直 销方式一方面增加了毛利率,另一方面也提升了公司对终端市场走向的敏感程度。国外市场通过合营的销售公 司在当地市场推广,直销比例较低,目前仅占到 40%,也是公司未来提升的主要方向。

公司本身就是靠成本领先起家的,当年在低端产品惨烈的价格竞争中,公司就是靠着比其他竞争对手更精 细的成本管理才赚到了利润,并依靠这部分利润不断推动产品研发升级。因此公司可以在比国外同行售价低 5% 的情况下,保持较高的毛利率。公司在成本控制上的举措主要包括以下几个方面。

在原材料采购上,权衡合金新料和合金废钢的成本。发挥废料回收的专长,既提高了生产效益又大幅降低 了成本。

冶炼设备上,由于电弧炉采用的石墨电极前期价格处于高位,公司由电弧炉转为中频炉生产。在省内打击 地条钢时,公司采购了一些二手中频炉,成本较低。另外工模具钢涉及的合金较多,冶炼过程中电弧炉会烧损 部分合金,换成中频炉可以解决这部分损耗。使用中频炉冶炼包含了真空脱气、一系列处理工序,不在淘汰落 后产能的名单里,且最经济有效。另外公司选择谷电进行炼钢,炼钢都在夜间进行,能源费用也能大幅下降。



在锻造、轧制工序上,不断尝试新工艺保证成本降低,周转效率提高。具体体现在红转热送上,在钢锭还 是红热的状态下就要流转进下道工序。而传统工艺下需要等钢锭降温进行运输,锻造前还需加热,浪费了能源, 且周转过程变慢,造成资金的占用。在不断的成本挖掘和提高售价的过程中,公司的销售成本率逐年下降。

久立特材:单项冠军无惧多重不利因素影响,高端管材巨头韧性尽显

久立已经在高端不锈钢管领域不断证明自己并站稳脚跟

过去的 20 多年里,公司聚焦高端产品进口替代,填补了多项国内空白,根据官网及年报披露,公司创下了 9 项第一,毛利率由 2017 年的 21%增长到 2020 年的 29%,在 A 股上市钢企中排名前二。实现高端产品国产化 后,公司先后通过了道达尔、沙特阿美、阿曼石油等供应商资质认证,与这些石油巨头开展密切合作,签署了 数亿美元的海外订单。不满足于眼前的业绩,公司还持续在研发端投入大量的资金和人员,以期待巩固自身优 势,提高公司的综合竞争力。近 5 年其研发占营收比重在全行业中排名第 2,仅次于产品最为尖端的抚顺特钢。



高端航空、核用钢管打开新的增长极

根据可转债募集说明书和半年报披露,公司有近 3 万吨的在建项目,包括 1 万吨焊管和 1 万吨镍基油井管。 今年上半年高端产品营收占比 18%,对应的产品吨价 10 万以上,同时毛利率 30%以上。随着新的镍基合金油井 管产线投入生产,年内高端产品占比还将继续扩大到 20%以上。通过子公司久立永兴特种合金材料有限公司切 入航空领域,产品成功进入市场后将达到单吨价格有望超过百万元。在多种产品实现国产化以后,公司对标山 特维克,誓要打造集油气开采及炼化、核电火电、航空航天、医疗器械等多个领域应用为一体的综合型厂商。

员工持股+股权激励,自上而下实现利益捆绑

公司开展股权激励计划,通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份 1680 万股,占公司总股 本的比例为 1.72%,成交总金额为 2.2 亿元(不含交易费用等),成交均价为 13.10 元/股。通过股权激励计划和 持续期 5 年的二期员工持股计划,公司实现和员工利益长期深度的捆绑。

克服多重困难,高端产品亟待放量

短期久立业绩一般,这点市场预期很充分,且出口退税取消、大宗原料涨价、限电等都是一次性出现的极 端情况。从公司中报和三季报来看,公司在一定程度上克服了这些不利因素的影响,管理层很优秀也很懂产业, 在过去很多年产能布局、投资都很有前瞻性。公司未来看点在于高温合金(3000 吨现有产能+5000 吨产能明年 初投产)、核相关管材、镍基油井管等高端产品的放量,这些产品目前在公司整体营收的占比接近 20%,利润占 比接近 30%,未来 3-5 年利润占比会超过 50%。


(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

精选报告来源:【未来智库】。未来智库 - 官方网站

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