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碳中和对钢铁价格的影响(钢铁行业2022年春季策略:供需赛跑,把握节奏和确定性)

(报告出品方/作者:国泰君安证券,李鹏飞、魏雨迪、王宏玉)

01需求端:稳增长支撑需求回暖

地产政策底出现

地产资金限制边际放松。我们观察到,商品房 预售资金监管办法出台,办法确保了商品房预 售资金使用的灵活性,将纠偏前期预售资金管 理过于严格的做法,地产资金的限制边际放松。 同时,22年开年以来,全国近60个城市发布了 多类型的促进房地产市场回暖的政策,包括放 松限购限贷、放松首付比例、下调房贷利率、 降低公积金首付比例、给予购房补贴等。一系 列政策正在表明房地产的政策底已经出现。1-2 月地产投资趋稳,稳增长的效果将逐步体现。

稳增长基建先行

基建资金来源好转,基建投资预期明显回暖。基建投资的增长主要来自基建投资来源的上升,我们预期2022年基建投资增速有望 超预期,对钢材需求的支撑作用明显。基建投资的资金来源主要来自于预算内资金、政府性基金、自筹资金和国内贷款资金。其 中预算内资金主要是财政税收,相对平稳;政府性基金的主要组成是土地出让金,地产收缩背景下,政府性基金预期下降;自筹 资金中的专项债额度在2021年提前下发2.46万亿,侧面印证政府稳增长的决心较大。基建投资对钢材的需求占比在20%左右,且 一般集中在上半年开工,1-2月我国基建投资(不含电力)完成额累计1.04万亿元,同比增加8.1%,增速较21年升7.7个百分点, 基建投资已初步回暖,我们预期上半年基建对钢铁需求将形成有利支撑。

制造业稳步回暖

工业企业利润增速,制造业投资或维持景气。工业企业利润一 般是制造业投资的领先指标,疫情在2020年拖累工业企业利 润,疫情有效控制后制造业利润快速回升,2021年我国制造 业利润同比增长31.60%。22年1-2月全国固定资产投资(不含 农户)累计同比增速12.20%,较21年增速上升7.3个百分点; 工业增加值累计同比增速7.5%,较1月份上升3.64个百分比。 国内制造业景气度良好,22年制造业企业投资将持续回暖,将 对制造业用钢需求形成支撑。

汽车缺芯加速缓解

汽车需求强劲,缺芯逐渐缓解,2022年汽车产能将不再受限。1-2月汽车产量426.6万辆,同比增长11.1%,汽车缺芯加速缓解。 我们预期随着东南亚地区疫情缓解,汽车缺芯将逐渐结束,我们认为2022年汽车销量的潜力将逐步释放,将对汽车用钢需求形成 较好的支撑。

02供给端:产能扩张周期已结束

短期产量边际回升,中长期产能扩张周期结束

钢铁行业碳达峰时间点推迟仅影响短期情绪。2月7日,工信部等三部委正式发布《促进钢铁工业高质量发展的指导意见》,明确钢 铁行业碳达峰时间推迟至2030年。我们认为碳达峰时间点推迟仅影响短期情绪,中长期来看,行业严禁新增产能的要求并未改变, 行业产能已于2020年基本达峰,且产能利用率在过去两年已达到极高水平,我们认为未来钢铁产量继续上升的空间较小,预期行业 供给将较为平稳。

短期来看,基于“稳增长”及3.15限产放开之后,钢材供给将短期边际回升。而截至3月24日五大品种钢材平均 周产量923万吨,较去年同期同比下降11%,另外从最新宏观经济数据来看,2022年1-2月全国粗钢产量也同比下降10%,因此我 们预期即使钢铁供给端完全打满,供给量增长的弹性也只有10%左右。同时考虑到铁矿价格再次突破150美金/吨的高位,从政策角度来看,我们认为完全放开的概率很小。因此我们认为短期钢铁供给端向上的弹性应该在5%左右。

03库存:进入下降通道

已进入下降通道

钢材库存转入下降通道。最近一周钢材社会库存、钢厂库存同比去年均下降28%,总库存低于过去两年的同期水平,总体来看目 前钢材库存处于较低水平,后续库存走势将取决于供给及需求的赛跑。假设供给端短期向上有5%的弹性,而需求端考虑到基建拉 动叠加淡旺季切换,我们预期将至少有5-10%的增幅,我们认为短期钢材需求将大概率好于供给,库存将进入下降通道。(报告来源:未来智库)

04利润:不必过于悲观

2022年利润中枢将持平或略高于2021年

22年铁矿、焦炭、焦煤价格中枢将低于21年。铁矿方面,短期考虑到钢厂陆续复产等因素,我们预期短期矿价将维持高位震荡; 但全年来看,一方面2022年海外四大矿山有3000万吨增量,且非主流矿有1000万吨增量,因此全年铁矿供需较2021年将有所缓 和,另外港口库存1.5亿吨,处于较高位置。因此我们认为后续矿价中枢将回到80-120美金的合理区间。焦炭、焦煤方面,供给端 最差的情况已经过去,且最近发改委也在强调保供,我们预计全年价格中枢将低于去年。

22年行业利润水平将持平或略高于21年。基于22年原材料价格中枢将低于去年的判断,且螺纹、热卷价格跌幅将低于原材料价格, 因此我们认为对钢企盈利情况不必过于悲观,最差的情况也就比去年略低,行业估值水平完全有安全垫。从节奏上来看,短期在原 料价格大幅上行,疫情影响钢价回落的情况下,钢厂利润可能会有所收缩,但下半年,我们认为钢厂利润水平将重回高点。

05重点公司分析

特钢

中信特钢

公司是世界特钢龙头,产能合计1500万吨:公司轴承钢、汽车用钢国内市占率80%、60%,高端圆坯、风电法兰线圈市占率50%, 公司各类产品市占率行业领先。 需求回暖:公司下游中32%为汽车用钢,16%为轴承钢,基本都与汽车相关,因此我们认为公司将是汽车行业复苏的最强β。且其 他如能源、机械行业需求较好,公司需求稳步上升。 产能上升:公司青岛特钢117万吨新建产能将逐渐释放;对钢管板块的整合产能也将逐渐释放;公司产能利用率将持续提升。同时 公司还在持续寻找并购标的,未来公司产能将进一步上升。 盈利预测:我们预期公司22-24年归母净利分别为100.65、113.40、127亿元,同比分别增长27%、13%、12%。

甬金股份

公司是不锈钢冷轧行业龙头,产能将快速增长:2021年公司产能225万吨左右,未来三年公司产能将快速增长,预期2022-2023 年产能将分别增至285、470万吨。公司盈利主要来自于比较固定的加工费用,其业绩将随着产能逐步释放。 成本领先行业,市占率不断提升:公司自研设备成本远低于外购设备成本,有效降低了公司吨钢投资成本、折旧和利息费用。同时 公司管理机制优秀、周转率高、生产成本低,造就公司远高于行业的ROE。 盈利预测:我们预期公司21-23年归母净利润分别为6.02、9、11.94亿元,同比分别增长45%、50%、33%。

久立特材

公司是我国不锈钢管龙头企业:通过不断研发提高自身高端产品占比,公司盈利能力不断上升。 高端产品产能将逐渐放量:2021年10月初公司投资的“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”主 体生产线顺利投入生产,后续产能的逐步释放或将进一步提升公司高端产品营收占比 成长性不断兑现:目前公司已拥有年产12万吨工业用不锈钢管的产能,在建产能包括1万吨油气管道、5000吨合金管道等。我们 认为随着公司新建产能逐步建成投产,其成长性将不断兑现。 盈利预测:我们预期公司21-23年归母净利润分别为8.78、9.61、10.25亿元,同比分别增长14%、9%、7%。

攀钢钒钛

公司作为钒钛龙头企业,产业链完整、成本优势显著。 钒电池需求即将爆发,公司业绩或超预期。市场认为钒下游需求主要为钢铁行业,“双碳”背景下钢铁行业对钒的需求增量有限。 而我们认为,钒电池需求将随着储能行业的高速增长而快速上升,钒产品需求将呈现爆发式增长。钒行业供给将逐渐趋紧,产品价 格将逐步走高,公司业绩或超预期。 钒价或开始长周期上行。我们预计随着钢厂限产逐步缓解,钒需求面临反弹。

中长期看,十四五期间电化学储能将维持高增速,假 设2025年钒电池在储能领域渗透率达15%,由此带来五氧化二钒新增需求量为4.5万吨,钒资源供给缺口隐现。公司深耕钒电池领 域,充分受益于需求的爆发。我们认为随着钒电池在储能领域的稳步发展,公司业绩将稳步释放。 盈利预测:我们预期公司21-23年归母净利润分别为13.21、20.42、29.00亿元,同比分别增长486%、55%、42%。

新材料

悦安新材

悦安新材依托羰基铁粉打开市场,多品类扩张战略持续推进,公司成长性将超市场预期 公司成长性将超市场预期。市场认为悦安新材核心产品羰基铁粉市占率已经较高,继续上升空间有限,且下游消费电子领域增速较 慢,公司未来成长性较差。而我们认为,悦安新材采用多品类扩张战略,依靠羰基铁粉的领先优势打开市场、积累客户,通过深耕 客户需求、不断拓展品类,公司成长性将超出市场预期。公司羰基铁粉产品关键参数超越国际巨头巴斯夫,2015年公司羰基铁粉 市占率不到10%,而 2019年国内市占率已达到27.84%。羰基铁粉为公司迅速积累了华为、VIVO等终端用户,为满足客户需求, 公司雾化合金粉产能投产。在充分挖掘客户需求的基础上,2017年-2020年公司雾化合金粉营收规模从944万上升至1.1亿元,雾 化合金粉产品的放量充分体现出公司的品类扩张能力。

募投产能千帆竞发,公司成长空间广阔。根据公司招股说明书,公司募投项目包含基础产品羰基铁粉、雾化合金粉6000吨、1400 吨,以及深加工产品3D打印粉100吨、软磁粉2000吨及激光熔覆粉500吨。我们认为公司品类扩张的经验快速复制到募投新品类, 公司成长空间广阔。 盈利预测:我们预期公司21-23年归母净利润分别为0.9、1.34、1.85亿元,同比分别增长73%、49%、38%。

永兴材料

公司是我国云母提锂行业龙头企业,也是2022年少数确定有产能增长的碳酸锂生产企业。 需求高景气:2021年1-10月我国新能源汽车产量270.1万辆,同比增长164%,新能源车需求高增长,带动碳酸锂需求高增长。 公司产能将在2022年释放:目前公司碳酸锂产能1万吨,公司将于2022年1、2季度分别释放1万吨新产能,公司产能在22年将达 到3万吨,公司业绩将充分释放。 与下游深度合作。凭借自身的技术优势,公司分别与宁德时代合作建设5万吨碳酸锂、与江西钨业合作建设2万吨碳酸锂项目,宁 德时代和江西钨业负责锂云母资源,公司负责生产和冶炼。 盈利预测:我们预期公司21-23年归母净利分别为8.96、49.28、53.16亿元,同比分别增长247%、450%、8%。

稀土:包钢股份

北方龙头钢企,行业需求回暖。包钢股份是我国北方地区龙头钢铁企业,拥有1750万吨钢材产能。碳中和政策下,我国钢铁行业 产能扩张基本结束。而2022年专项债额度已提前下发1.46万亿,预期基建投资将企稳回升。此外,汽车缺芯缓解、造船订单高增 继续支撑钢材需求,我们认为2022年钢材需求将逐步回暖,公司钢铁板块业绩将逐步释放。 稀土资源丰富,定价机制变更带来盈利弹性。包钢股份拥有白云鄂博尾矿库,稀土氧化物资源储量1382万吨,居世界第二。公司 稀土精矿排他性供应北方稀土,2021年开始公司稀土精矿的定价机制变更为季度定价,2022年公司稀土精矿售价进一步上调,公 司稀土业务的业绩将稳步释放。

稀土需求增速较快,行业高景气持续。稀土下游主要为永磁材料,占比42%。2021年以来,由于新能源汽车产品的接受程度快速上 升,全球新能源汽车渗透率快速上升,带动永磁材料的需求。而碳中和背景下,风电装机量上升也将对永磁材料需求形成支撑,稀 土行业高景气将持续。 盈利预测:我们预期公司21-23年归母净利润分别为30.62、65.60、66.36亿元,同比分别增长654%、114%、1%。

管道:新兴铸管金洲管道友发集团

稳增长背景下,钢管需求或将快速增长。2021年中央经济工作会议强调加快城市老化管道的更新改造,且住建部等三部委发布的 《关于进一步明确城镇老旧小区改造工作要求的通知》明确将老旧管线作为老旧小区改造的优先项目,我们预期城市老化管道将集 中更新改造。假设服役20年以上的燃气管道需要更换,测算2022年我国燃气管道总需求增量同比21年将上升15%左右。

《“十四五”水安全保障规划》出炉,水管需求或加速增长。2022年1月,发改委、水利部印发《“十四五”水安全保障规划》 (以下简称《规划》),对“十四五”期间水安全保障提出了总体规划,这也是国家层面首次编制实施的水安全保障五年规划。规 划明确“加快构建国家水网,加强水生态环境保护,深化水利改革创新,提高水治理现代化水平”,我们预期“十四五”期间,我 国水管需求或加速增长。

报告节选:
























(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

精选报告来源:【未来智库】。未来智库 - 官方网站

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